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期权历史波动率和隐含波动率解析

 
  期货研究员在分析一个商品时,通常将商品的价格作为切入点,既分析现货价格,又分析各个月份的期货价格。商品市场中的供需变化、突发事件和政策转变都会迅速地反映到现货价格和期货价格的涨跌走势中。
 
  但是,期权研究员在分析商品时,最常用的切入角度却是分析它的波动率变化。那么,什么是波动率?波动率的变化与价格的变化又有何种关联?我们不妨看一个具体的例子。
 
 
  图:焦炭和白糖的期货价格走势
 
  上图是2016年10月到2019年7月期间,白糖期货指数和焦炭期货指数的价格走势图。若用价格的涨跌走势来做分析,可以看到:(1)白糖价格总体上呈单边下行走势,而行情末尾处又获得了一定的支撑,其实这是白糖的最近的一个熊市阶段;(2)焦炭的价格常常在几个月时间内就走完了一波“牛熊”,这表明了焦炭行情通常更为迅猛,其上涨下跌的逻辑演化得更快,如供给侧改革的推进、季节性的环保限产和黑色商品的突发事件等等。
 
  若我们换个视角,从波动率的角度分析两者,可以看到:白糖指数的走势明显平缓很多,而焦炭指数的走势则经常大涨大跌。虽然两种商品都走出单边趋势,但是两者的波动率却有着极大的差异!
 
  事实上,期权研究员普遍认为,波动率提供了第二个研究视角,丰富了商品研究的维度。商品价格的涨跌趋势,主要是反映了某段时间内的所有事件总体是利多还是利空;而价格的波动率,主要是反映了所有事件影响力是强烈还是微弱。当商品内在不确定性较大,如关税政策被中美贸易战大幅改变时,其价格波动率会显著上升;而当商品内在不确定性较小,如每年农产品收割过后、产量确定,基本面再无消息炒作时,其价格波动率会下降。
 
  图:焦炭和白糖的历史波动率对比
 
  历史波动率(historicalvolatility),是波动率分析的一个重要概念。它的定义是,过去N天的日收益率序列的标准差(N通常取20、30、60和90)。通常来讲,30日和60日的历史波动率比较能反映一个商品的内在特征,比如上图中从2016年10月到2019年7月,焦炭的30日和60日历史波动率都显著地大于白糖的30日和60日历史波动率。历史波动率是一个反映价格走势特征的指标,它定量地描述了一个商品的内在波动特征。
 
  隐含波动率(impliedvolatility),是波动率分析的另一个重要概念。它的定义是,某个商品的场内期权的最新收盘价,根据期权定价公式 call= F(S,K,sigma,r,T) 进行反推得到的波动率,即此公式中的参数sigma。根据教科书上的定义,隐含波动率是从当前直到期权到期日,期权市场对该商品波动大小的一种预估值:如果市场认为该商品未来的波动较大,那么期权定价时赋予的隐含波动率也较高,如果市场认为该商品未来的波动较小,那么赋予期权的隐含波动率也较小。
 
  一句话概括,历史波动率描述的是过去一个月到两个月的真实波动率,是已经发生的事情;隐含波动率描述的是市场对未来一段时间的波动率预估值,是还未发生的事情。
 
  当隐含波动率和历史波动率之间有较大偏差的时候,往往预示着接下来几个月会有行情发生。本文通过回顾白糖期权两年以来的走势,来分析期权的波动率变化,对期货价格走势的预测作用。

 

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